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金吾財訊|申萬宏源發(fā)布研報指，安踏體育(02020.HK)2025年各品牌增長指引達成，戶外品牌延續(xù)強勁表現(xiàn)。25Q4集團流水實現(xiàn)雙位數(shù)增長，多品牌矩陣協(xié)同優(yōu)勢凸顯。主品牌安踏25Q4流水同比微降，主要受兒童業(yè)務(wù)及線上增長較弱拖累，全年實現(xiàn)低單位數(shù)增長。FILA品牌25Q4中單位數(shù)增長，調(diào)整效果顯現(xiàn)，26年預(yù)計延續(xù)增勢。其他品牌25Q4流水增長35-40%，迪桑特成為集團第三個百億品牌，KOLON SPORT增長55%。財務(wù)方面，公司預(yù)計25年經(jīng)營利潤率安踏品牌20%-25%，F(xiàn)ILA品牌25%，其他品牌25%-30%?？紤]狼爪并表及26年營銷投入加大，上調(diào)收入預(yù)期，下調(diào)利潤預(yù)測，25-27年收入預(yù)計為799.8/896.5/970.0億元，凈利潤132.0/140.0/157.4億元，對應(yīng)PE為15/14/13倍。維持“買入”評級，目標(biāo)價未提及。風(fēng)險包括終端消費恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)價格競爭加劇等。

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