2022年除了美元走強(qiáng)，幾乎所有貨幣都在跌。然而，從10月開始出現(xiàn)了變數(shù)。隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)顯露見(jiàn)頂跡象，美元指數(shù)從115附近一路回撤至目前的104。

今年四季度，最出人意料的反轉(zhuǎn)出現(xiàn)在日元和人民幣。12月5日，人民幣日內(nèi)漲幅超800點(diǎn)至接近6.95，隨著防疫措施不斷優(yōu)化，地產(chǎn)托底政策頻出，加之強(qiáng)美元開始弱化，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。圣誕節(jié)前，日本央行著實(shí)給全球市場(chǎng)獻(xiàn)上了一份“驚嚇”——交易員都已陸續(xù)去休假，但日本央行在12月20日宣布大幅修改收益率曲線控制計(jì)劃（YCC），即將10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右。日元當(dāng)日飆升近3%，美元/日元一路從早前的150跌至132附近。

2023年，美元能否大幅下行仍是未知，這取決于美國(guó)通脹的下行速度和美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏，但“美元見(jiàn)頂”“衰退擔(dān)憂取代通脹擔(dān)憂”則是華爾街的共識(shí)預(yù)測(cè)。

(資料圖)

強(qiáng)美元見(jiàn)頂，但會(huì)否大幅下行仍待觀察

美元已回吐了今年迄今的一半漲幅，30年期美國(guó)國(guó)債收益率較高點(diǎn)下降了100個(gè)基點(diǎn)（BP），全球股市也萎靡不振。

“對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂正在取代對(duì)通脹的擔(dān)憂。由于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂，美元和美國(guó)長(zhǎng)期收益率下降，我們認(rèn)為兩者都已見(jiàn)頂。”渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示。

“美元指數(shù)目前非常高估。美元指數(shù)在階段性筑底之后，相較于上周，更遠(yuǎn)離了均衡位置一些，但變化不大。美元指數(shù)的成份貨幣，大都延續(xù)過(guò)去數(shù)月的格局，唯日元需要給予更多關(guān)注。日本的通脹水平已經(jīng)不低，日本央行對(duì)收益率曲線控制計(jì)劃做出了調(diào)整，日本債券的收益率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上升。如果未來(lái)日本央行出現(xiàn)更大的政策變化，必將聯(lián)動(dòng)美元指數(shù)，改變其均衡價(jià)格水平。”某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺告訴記者。

然而，美元見(jiàn)頂并不意味著美元會(huì)繼續(xù)遭遇“滑鐵盧”。歷史上，衰退期間，往往避險(xiǎn)資金還會(huì)流入美國(guó)，推高美元價(jià)值。高盛方面認(rèn)為，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息還在繼續(xù)時(shí)，仍出現(xiàn)美元見(jiàn)頂?shù)那闆r，就只有在2016年。因?yàn)楫?dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)都在復(fù)蘇，中國(guó)信用周期強(qiáng)勁，歐洲經(jīng)濟(jì)也不斷復(fù)蘇。但這在2023年不太可能出現(xiàn)。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)一定過(guò)熱，美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)加息，這將影響全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，明年美聯(lián)儲(chǔ)還將加息50~75BP，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)終極利率將到達(dá)5.1%。盡管11月美國(guó)CPI已經(jīng)降至7%，核心PCE降至4.8%，但這距離美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

此外，近期發(fā)布的美國(guó)其他重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，其可能正在醞釀衰退（而同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)仍放風(fēng)要提高利率）。美國(guó)11月零售銷售環(huán)比-0.6%，預(yù)期-0.1%，10月數(shù)據(jù)為+1.3%。這是自2021年12月以來(lái)的最大跌幅。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)-13.8，預(yù)期-10，11月數(shù)據(jù)為-19.4。就業(yè)、新訂單和工資方面低于上月。

然而，美元指數(shù)對(duì)此并無(wú)過(guò)大反應(yīng)，近期仍持續(xù)在104附近波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)表示仍會(huì)為加息采取行動(dòng)，要將通脹帶回到2%的目標(biāo)。

未來(lái)，美國(guó)通脹的不確定性也仍然存在。例如，11月的住房類別反彈至非常高的增速(每月租金+0.77%，10月份為+0.69%)，但如Zillow等先行指標(biāo)顯示，租金開始下降。然而，面對(duì)醫(yī)療保健系統(tǒng)不斷增加的成本壓力，醫(yī)院(-0.3%)和醫(yī)生服務(wù)(持平)的價(jià)格疲軟似乎不可持續(xù)。明年隨著美國(guó)回補(bǔ)原油儲(chǔ)備，加之3月開始油價(jià)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)周期，油價(jià)的影響也需要觀察。

日元圣誕前意外逆襲

日元的逆襲完全出乎意料之外。主流機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日元具備繼續(xù)升值的基礎(chǔ)。

長(zhǎng)期以來(lái)，為了對(duì)抗通貨緊縮，日本央行自2016年9月起實(shí)施YCC政策——通過(guò)購(gòu)買國(guó)債，將短期國(guó)債收益率維持在-0.1%；將10年期國(guó)債收益率維持在0%，且每日浮動(dòng)上限不超過(guò)0.25%。YCC在將國(guó)債收益率維持在低位、有效抵抗通縮風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也降低了日本國(guó)債的吸引力。今年6月以來(lái)，日本10年期國(guó)債收益率多次“破位”，市場(chǎng)流動(dòng)性惡化引人擔(dān)憂，日本10年期國(guó)債連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)零成交的現(xiàn)象。

此次突襲引發(fā)日元大幅上漲，日經(jīng)股指一度下跌超過(guò)800點(diǎn)，全球債市都出現(xiàn)小幅拋售。多位交易員對(duì)記者表示：“日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的任期將在明年3月結(jié)束，似乎這是在給后任好心鋪路，扛下了所有位置波動(dòng)。”

今年由于俄烏沖突影響，日本的表面通脹達(dá)標(biāo)，但基本上都是外部輸入性通脹：此前剔除食品和能源（日本的進(jìn)口大項(xiàng)）的核心通脹只有1%，即便這1%里面，很多也是由于能源生產(chǎn)成本上升導(dǎo)致的。由于進(jìn)口成本上升，日本貿(mào)易帳惡化，日元又被迫快速貶值，繼而導(dǎo)致通脹進(jìn)一步加劇——7月日本核心CPI同比上升至2.4%，創(chuàng)2015年以來(lái)新高，生活必需品價(jià)格漲幅更大，電費(fèi)上漲19.6%，燃?xì)赓M(fèi)上漲18.8%，食品也漲價(jià)明顯。上周剛公布的11月核心通脹同比上漲3.7%，達(dá)到近41年來(lái)的最高水平。這略高于10月3.6%的漲幅，是連續(xù)第8個(gè)月超過(guò)日本央行2%的目標(biāo)。

12月26日上午，10年期日本國(guó)債收益率已經(jīng)飆升至0.43%附近，距離突破新的區(qū)間上限僅一步之遙。高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，進(jìn)一步擴(kuò)大YCC容忍區(qū)間不太可能。相反，進(jìn)一步收緊政策的措施將代表著日本央行政策立場(chǎng)更重大的轉(zhuǎn)變，可能是短期或長(zhǎng)期政策利率的變化（加息）、退出負(fù)利率和/或終止YCC的某種組合。不過(guò)，這些措施的可能性將取決于2023年全球經(jīng)濟(jì)放緩的程度和日本國(guó)內(nèi)通脹前景。

日元的反應(yīng)則比債券收益率更明顯。短期而言，市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)做多日元。隨著美國(guó)加息漸入尾聲，而日本“加息”方興未艾，因此日元會(huì)受益于美日利差的預(yù)期收窄。

嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里（Joe Perry）對(duì)記者表示，從技術(shù)面來(lái)看，這是美元對(duì)日元今年經(jīng)歷的第二大跌幅，僅次于11月10日美國(guó)CPI低于預(yù)期導(dǎo)致的美元大跌。整體而言，美元/日元在通道中穩(wěn)定運(yùn)行，下方支撐位分別落在8月2日的低點(diǎn)130.39和通道下軌128.75附近。如果由此向下，可能進(jìn)一步跌至128.17。

人民幣大漲后區(qū)間波動(dòng)

人民幣的反轉(zhuǎn)來(lái)得更早，但同樣出人意料。截至北京時(shí)間12月26日18:50，美元/離岸人民幣報(bào)6.97。從逼近7.4到目前6.9區(qū)間的變化，主要來(lái)自中國(guó)防疫政策的變化和美元趨弱。

朱延樺告訴記者，全年美元/人民幣走勢(shì)呈現(xiàn)疑似A-B-C三浪調(diào)整的結(jié)構(gòu)。第一浪的下跌建立在人民幣一季度過(guò)于強(qiáng)勢(shì)的偏離基礎(chǔ)上，存在一定的報(bào)復(fù)性，沖擊力很強(qiáng)。第二浪存在迷惑性，時(shí)間位于上海解除靜態(tài)管理之后。在這個(gè)短暫的平臺(tái)期，市場(chǎng)沒(méi)有等到預(yù)期中疫情出清后的境內(nèi)利率上行，反而是疫情反復(fù)趨勢(shì)下的又一輪下探。伴隨美元指數(shù)的同步上攻，人民幣呈現(xiàn)C浪急跌。

而目前預(yù)期已出現(xiàn)變化。“當(dāng)外部美元的預(yù)期扭轉(zhuǎn)之后，人民幣的跌勢(shì)也隨之扭轉(zhuǎn)。對(duì)于這輪人民幣升值，我們的技術(shù)面測(cè)量的重要支撐位在6.94。隨著國(guó)內(nèi)疫情和美元等環(huán)境變量趨于平淡，未來(lái)的人民幣上下波動(dòng)幅度可能會(huì)明顯收窄。以6.94為支撐做小級(jí)別結(jié)構(gòu)外推，未來(lái)反彈的途中，7.11附近或?yàn)橹匾枇ξ恢?。這個(gè)區(qū)間可能是近期較為理想的結(jié)匯時(shí)間窗口。” 朱延樺稱。

12月開始，一眾外資機(jī)構(gòu)的匯率預(yù)測(cè)都對(duì)目前形勢(shì)的轉(zhuǎn)變始料未及，早前很多機(jī)構(gòu)甚至把美元對(duì)人民幣的預(yù)測(cè)點(diǎn)位放到了7.5、7.8，但現(xiàn)在都開始進(jìn)行調(diào)整。

例如，瑞銀方面近期上調(diào)人民幣匯率預(yù)測(cè)，并稱：“一攬子政策有助于降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)，也支持我們對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)明年二季度起好轉(zhuǎn)的看法，因此，我們最新上調(diào)人民幣匯率明年3月、6月、9月及12月的預(yù)測(cè)值至7.3、7.1、7及6.9。”

未來(lái)，投資組合的資金流入和出口形勢(shì)是主導(dǎo)人民幣的關(guān)鍵。11月以來(lái)，北向資金一改前兩個(gè)月的凈流出態(tài)勢(shì)，重新恢復(fù)凈流入。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，11月以來(lái)北向資金合計(jì)凈流入922億元。然而，由于明年歐美經(jīng)濟(jì)體或陷入衰退，將影響中國(guó)出口需求，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2023年出口將下降15％。但是GDP核算的是“凈出口”，凈出口下降可能并不明顯，因?yàn)?023年進(jìn)口也可能更大幅度萎縮。

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