此輪航運(yùn)和造船周期驅(qū)動(dòng)因素更多出現(xiàn)在供給端，相較于上一輪航運(yùn)和造船超級(jí)周期（2002-2008年），本輪周期中不同船型周期峰值相對(duì)錯(cuò)位，因此整體看本輪周期相對(duì)平緩，但持續(xù)性更久。我們預(yù)測(cè)2023-2024年全球整體船市新船訂單價(jià)值量為1157.81億、1285.94億美元，分別同比-11.2％、11.1％，油輪、干散貨船、海工裝備中FPSO和風(fēng)電工程船相對(duì)景氣，同時(shí)船廠產(chǎn)能緊張將使船價(jià)維持高位、鋼材價(jià)格持續(xù)下跌將有利于造船廠盈利能力大幅改善。目前中國(guó)已成為全球船舶制造中心，2022年新船訂單市場(chǎng)份額全球占比達(dá)49％（以CGT計(jì)），造船業(yè)集中度不斷提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷高端化。我們看好深度受益于本輪造船上行周期的龍頭船企，首次覆蓋，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

(資料圖)

▍行業(yè)概覽：造船業(yè)具有強(qiáng)周期性，本輪周期為小周期行情，頭部船企受益明顯。

1）2002-2008年景氣周期特點(diǎn)：需求的飆升（全球化及中國(guó)崛起）及供給的缺乏彈性（上世紀(jì)80-90年代海運(yùn)長(zhǎng)期蕭條，過(guò)剩運(yùn)力持續(xù)出清）導(dǎo)致供需嚴(yán)重錯(cuò)配，催生了2002-2008年海運(yùn)及造船業(yè)超級(jí)周期。

2）2020年至今景氣周期特點(diǎn)：本輪造船周期需求較平緩，為小周期行情，過(guò)去十多年造船業(yè)產(chǎn)能剛性出清且缺乏彈性導(dǎo)致供需關(guān)系緊張是船價(jià)持續(xù)上漲的主要因素，目前我國(guó)造船業(yè)行業(yè)集中度（CR3=61％）較上輪周期（CR3=19％）有大幅提升，另外本輪周期以高附加值的大型新能源船舶為主，具備承接能力的頭部船企受益明顯。

▍油輪：新船市場(chǎng)有望迎來(lái)較強(qiáng)復(fù)蘇行情。

1）油運(yùn)景氣度較高：我們預(yù)測(cè)2023-2024年有效運(yùn)力增速分別為3.3％、2.1％，油運(yùn)需求增速分別為5.3％、4.7％，國(guó)際油輪運(yùn)輸市場(chǎng)過(guò)剩運(yùn)力將加速出清，2023年油運(yùn)市場(chǎng)料將保持景氣。

2）油輪市場(chǎng)有望強(qiáng)勁復(fù)蘇：油運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)景氣、運(yùn)力供需緊張關(guān)系逐步顯現(xiàn)以及船齡結(jié)構(gòu)老化有望共同刺激船東購(gòu)船意愿，油輪船市有望強(qiáng)勁復(fù)蘇，我們預(yù)測(cè)2023油輪訂單價(jià)值量為146.56億美元，同比增長(zhǎng)157.8％。

▍集裝箱船：運(yùn)力過(guò)剩導(dǎo)致新船市場(chǎng)前景悲觀。

1）集運(yùn)前景悲觀：2023年集運(yùn)供給將遠(yuǎn)高于需求，我們預(yù)測(cè)2023-24年有效運(yùn)力增速分別為7.0％、8.0％，集運(yùn)需求增速分別為-0.3％、3.1％，集運(yùn)市場(chǎng)將走向平淡。

2）集裝箱船訂單量將下跌：我們認(rèn)為運(yùn)價(jià)大幅下跌將導(dǎo)致船東2023年業(yè)績(jī)面臨較大壓力，同時(shí)對(duì)供需關(guān)系持續(xù)惡化的擔(dān)憂將使得船東購(gòu)船意愿大幅降低，我們預(yù)測(cè)2023年集裝箱船訂單價(jià)值量為132.93億美元，同比減少60.0％。

▍干散貨船：航運(yùn)市場(chǎng)供需相對(duì)平衡，船市有望迎來(lái)弱復(fù)蘇。

1）干散貨運(yùn)供需相對(duì)平衡：我們預(yù)測(cè)2023-2024年交付運(yùn)力仍將維持低位，有效運(yùn)力增速分別為2.9％、3.5％，干散貨運(yùn)需求增速分別為1.6％、2.0％，供需增速基本均衡。

2）干散貨船市有望迎來(lái)弱復(fù)蘇：干散貨船隊(duì)面臨較大碳排放整改壓力，EEXI 和 CII 環(huán)保公約落地有望刺激船東換船需求，同時(shí)隨著運(yùn)價(jià)企穩(wěn)，干散貨船市有望迎來(lái)弱復(fù)蘇，我們預(yù)測(cè)2023年干散貨船訂單價(jià)值量為153.44億美元，同比增長(zhǎng)25.6％。

▍LNG運(yùn)輸船：航運(yùn)市場(chǎng)供需依舊緊張，新船市場(chǎng)景氣度較高。

1）LNG海運(yùn)供需緊張：全球能源轉(zhuǎn)型疊加俄烏沖突導(dǎo)致全球LNG貿(mào)易航線重構(gòu)將助推LNG海運(yùn)進(jìn)入增量時(shí)代。預(yù)計(jì)2023年LNG運(yùn)力增長(zhǎng)依然無(wú)法滿足現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)力需求，更多長(zhǎng)期租船合同將加劇LNG現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)力緊張。預(yù)計(jì)2023年供需關(guān)系仍將難以平衡，運(yùn)價(jià)有望維持高位。

2）LNG運(yùn)輸船市景氣度較高：隨著造船廠產(chǎn)能持續(xù)緊張，船價(jià)仍可能繼續(xù)走高，部分項(xiàng)目（根據(jù)微信公眾號(hào)航運(yùn)界，如卡塔爾“百船計(jì)劃”第二階段訂單將在2023年陸續(xù)生效）仍有訂單涌現(xiàn)，市場(chǎng)景氣度將較高。我們預(yù)測(cè)2023年LNG運(yùn)輸船訂單價(jià)值量為234.81億美元，同比減少40.0％。

▍汽車滾裝船：預(yù)計(jì)2023年船市高景氣度行情將延續(xù)。

1）汽車海運(yùn)供需緊張：預(yù)計(jì)2023年，全球汽車海運(yùn)周轉(zhuǎn)量增速仍將高于運(yùn)力增速，因此汽車海運(yùn)供需緊張關(guān)系將無(wú)法得到有效緩解，運(yùn)價(jià)有望維持高位。

2）汽車滾裝船市保持高景氣度：短期來(lái)看，供需緊張導(dǎo)致船東盈利維持較高水平。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)有望成為全球新能源汽車品牌中心，汽車出口長(zhǎng)期向好，海運(yùn)周轉(zhuǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2023年船東新船下單意愿依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)船市將保持高景氣度。我們預(yù)測(cè)2023年汽車滾裝船訂單價(jià)值量為78.40億美元，同比增長(zhǎng)56.1％。

▍海洋工程裝備：FPSO和風(fēng)電工程船舶前景持續(xù)向好。

1）FPSO需求持續(xù)復(fù)蘇：油價(jià)維持高位有望拉動(dòng)全球FPSO需求增長(zhǎng)，Rystad Energy FPSOCube預(yù)測(cè)，2023-2024年全球FPSO新合同授予數(shù)量有望分別達(dá)到16和14個(gè)，較2021-2022年的10個(gè)和9個(gè)提升。

2）風(fēng)電工程船需求高速增長(zhǎng)：全球海上風(fēng)電加速建設(shè)帶動(dòng)風(fēng)電工程船需求高速增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2022-2031年平均每年新增裝機(jī)量達(dá)31.5GW，2023-2028年風(fēng)電工程船舶需求有望達(dá)260億美元。

3）海工裝備需求持續(xù)向好：FPSO和風(fēng)電工程船舶拉動(dòng)海洋工程裝備需求持續(xù)向好，我們預(yù)測(cè)2023年海工裝備價(jià)值量為238億美元，同比增長(zhǎng)42.4％。

▍市場(chǎng)格局：中國(guó)和韓國(guó)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，中國(guó)船企將持續(xù)往高端突破。

1）競(jìng)爭(zhēng)格局：以CGT計(jì)，2022年中國(guó)新船訂單市場(chǎng)份額全球占比達(dá)49％，韓國(guó)為38％。中國(guó)造船行業(yè)集中度正不斷提升，前三大和前五大造船廠市占率分別由2009年19％、37％提升至2022年61％、70％。

2）中國(guó)造船業(yè)往高端突破：中國(guó)船企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正不斷高端化，以大型LNG運(yùn)輸船為例，2022年中國(guó)船企取得歷史性突破，拿下約30％市場(chǎng)份額。目前中國(guó)船企相較于日韓在原材料和勞動(dòng)力成本和供應(yīng)方面優(yōu)勢(shì)明顯，船舶產(chǎn)業(yè)配套率也不斷提升，憑借我國(guó)在全球制造業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，中國(guó)船企有望在高端產(chǎn)品領(lǐng)域取得更高市場(chǎng)份額，同時(shí)頭部集中趨勢(shì)將更加明顯。

3）中國(guó)船廠盈利能力有望大幅改善：預(yù)計(jì)2023年新船價(jià)格維持高位（目前船價(jià)較2020年低點(diǎn)上漲約30％）疊加鋼材價(jià)格下跌（目前20mm中厚板價(jià)格較2022年高點(diǎn)下降約35％），頭部船企利潤(rùn)彈性較大。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

海外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鋼材價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)；人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)國(guó)產(chǎn)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)船企市場(chǎng)份額下降風(fēng)險(xiǎn)；俄烏沖突緩和導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

▍投資策略：

本輪周期為小周期行情，各船型周期進(jìn)程不同步，集裝箱船、LNG運(yùn)輸船、海工裝備、油輪、干散貨船市行情依次改善，行業(yè)集中度及高附加值船型占比大幅提升導(dǎo)致本輪周期頭部船企受益明顯。

我們預(yù)測(cè)2023年整體新船訂單價(jià)值量1157.81億美元（同比-11.2％），其中油輪146.56億美元（同比+157.8％）、干散貨船153.44億美元（同比+25.6％）、集裝箱船132.93億美元（同比-60.0％）、LNG運(yùn)輸船234.81億美元（同比-40.0％）、汽車滾裝船78.40億美元（同比+56.1％）、海工裝備238億美元（同比+42.4％）。同時(shí)預(yù)計(jì)未來(lái)三年船企將迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，產(chǎn)能持續(xù)緊張有利于船價(jià)維持高位且鋼材價(jià)格下跌將使造船廠盈利能力大幅改善。

我們看好：1）受益于中國(guó)船舶制造行業(yè)集中度不斷提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷高端化的船舶制造領(lǐng)域龍頭。2）受益于船配核心部件和技術(shù)自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭。我們看好中國(guó)船舶制造行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋，給予“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

本文源自券商研報(bào)精選

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